中信证券分析显示，在全球手游市场竞争加剧的背景下，休闲游戏领域正经历结构性增长，主要由混合化和二合游戏带动。

根据中信证券的研究，尽管全球手游市场收入增长放缓，休闲游戏的需求仍在持续增长，尤其是三消游戏（Match-3）和二合游戏（Merge-2）两大领域。三消游戏凭借其成熟的用户基础和长周期运营模式，保持了近50亿美元的收入规模。而二合游戏则通过订单经济、资源循环、剧情内容和高频LiveOps等手段，提升了单个用户的价值，成为益智游戏赛道中最有增长潜力的方向。

中国的游戏厂商正在将策略类游戏（SLG）时代积累的经验，包括数值运营、工业化买量和全球发行能力，转移到休闲游戏领域，并在某些领域取得了领先。

全球手游市场进入存量竞争阶段，休闲游戏成为中国游戏厂商海外扩张的新机会。

在全球手游市场收入增速放缓和下载量下降的背景下，休闲游戏的需求端仍在扩张，收入集中度提高。中国厂商的出海策略已从单一的SLG突破转变为结合SLG和休闲游戏的扩张，其中合成类游戏的收入占比不断提高。

益智游戏类别在休闲游戏赛道中，既有收入规模也有增长潜力，预计到2025年将实现正增长并保持核心地位。三消游戏赛道的收入约为48亿美元，占59%，依托于成熟的用户心智和长线运营能力，是高确定性的基本盘。二合游戏赛道则在机制简化和运营深化的推动下快速扩张，2025年收入同比增长约80%，成为益智赛道中最具弹性的增长方向。

中国厂商通过多维能力协同发力，构建海外休闲游戏赛道的竞争优势。

中国厂商不仅仅依赖单一的游戏玩法或爆款产品，而是逐步形成了以用户洞察、LiveOps运营、商业化设计和买量体系为核心的系统性能力。他们通过精准把握用户特征，实现了题材包装与玩法体验的高适配；并通过高密度LiveOps重构玩家行为路径，将留存、时长与付费转化嵌入统一循环体系；同时，通过分层付费结构与动态礼包设计持续提升单用户价值；叠加工业化买量与高频素材迭代能力，实现用户获取与规模放大的正向循环。

融合化与AI赋能持续深化，推动休闲游戏出海长期增长。

未来休闲游戏的增长预计将依赖于产品形态与能力体系的持续升级。融合化路径通过“低门槛玩法+Meta系统+持续运营”实现用户获取与变现能力的统一，已成为提升生命周期与商业化效率的核心手段。同时，AI技术正加速向研运投全链路渗透，全面提升效率与规模化能力。具备融合化设计能力与AI应用深度的厂商有望在中长期持续扩大竞争优势。

风险因素：行业进入存量竞争阶段，整体增长承压；休闲赛道竞争加剧，产品突围难度提升；用户留存与变现能力不及预期；买量成本上行，投放效率波动；AI赋能落地不及预期，研运效率提升受限。

投资策略：聚焦三消与二合核心赛道，把握融合化与AI驱动下的休闲出海投资机遇。休闲游戏竞争逻辑正由流量驱动转向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化能力比拼，中国厂商依托LiveOps、商业化设计与工业化投放持续提升全球竞争力；三消赛道提供稳定现金流与业绩高确定性，二合赛道具备高弹性与成长空间，构成当前最具配置价值的两条主线。在此背景下，具备成熟研运体系、全球化发行能力及休闲产品储备的龙头公司有望优先兑现业绩与估值提升。