沃什领导下的美联储将如何应对利率决策

上个月，沃什作为美联储主席首次参与的利率决策会议中，美联储成员一致投票决定维持利率不变。尽管当时在FOMC内部对于利率调整的呼声并不高，但随着时间的推移，情况似乎正在发生变化。

据有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos分析，未来几周内，沃什在维持内部共识方面可能会面临更大挑战。自上次利率会议以来，部分美联储成员对通胀的担忧有所增加，他们可能会在7月28日至29日的下一次议息会议上推动加息。沃什本周在美国国会作证时，有机会影响这一趋势，届时他将依据最新的6月通胀数据——这是下次会议前最重要的数据之一。

当前的紧张局势可追溯至去年，当时美联储因对劳动力市场的担忧而三次降息。但一些官员认为后两次降息并不合理，并有声音主张撤销这些降息。

形势已经发生变化，特别是美国经济和劳动力市场——去年美联储担忧的核心问题，现在看起来更为稳健。官员们越来越担心劳动力市场的韧性可能会导致通胀率持续高于2%的目标。

同时，与伊朗相关的油价飙升使得美联储的焦点从经济转移到了通胀。尽管油价已从战时峰值回落，但这种安慰有限。一些官员认为，物价上涨不仅限于能源领域，还包括进口商品关税、战争导致的能源和化肥供应中断，以及人工智能热潮等因素。

Timiraos指出，美联储不常面对这种特殊驱动因素的粘性通胀。通常依赖的模型假设通胀是一种广泛现象，而劳动力市场是核心因素。

“我们大部分分析通胀的工具都是以劳动力市场为基础。但现在劳动力市场并不是导致通胀的原因，”明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在小组讨论中提到。“这对我们来说是一个特别严峻的挑战。”

上周五发布的货币政策报告认为，工资增长与2%的通胀率大致相符，这是自通胀飙升以来首次做出此类评估。Timiraos认为，如果工资不是问题，那么通胀可能源自美联储常规模型无法预测的领域。

周二发布的6月消费者价格指数报告可能会改变这场辩论。Timiraos表示，如果今年夏天核心通胀数据强劲，将为鹰派提供证据，证明需要采取措施应对价格压力；如果数据温和，则会加强“观望”的理由。

Timiraos提到，支持加息的官员都认为，去年降息后的政策立场可能比美联储预期的更为宽松，而美国经济已不再需要这种支持。去年降息时，美联储预计通胀率略高于2%，但实际上通胀率维持在3%至4%之间，使得当前的利率目标按实际利率计算接近零甚至为负。

由于实际利率是影响支出的关键因素，货币政策对经济的刺激力度已远超美联储的初衷。Timiraos认为，与其全面加息，不如采取温和调整——撤销部分去年的降息，然后暂停加息并重新评估市场状况。

华尔街的一些观点与此相似。法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof表示，撤回部分降息反映了劳动力市场的积极消息和一些需要考虑的通胀问题。他预计美联储最迟将于12月开始加息三次。

RBC Wealth Management固定收益策略师Tom Garretson也指出，如果美联储在沃什领导下转向加息，将抵消前主席鲍威尔在2025年实施的75个基点的“保险性降息”。

值得注意的是，一些曾经推动降息的官员现在也开始考虑加息，表明形势已经发生了根本性转变。美联储理事沃勒去年主导降息时，曾担心就业市场疲软，但上周他宣布风险已经“完全反转”，随之改变的还有他对利率的看法。

目前，美国经济中最难忽视的通胀压力可能来自人工智能领域的扩张。对于关税和石油引发的价格冲击，美联储能做的有限，但数据中心的数千亿美元资金持续推动需求，而利率政策可以对此加以抑制。纽约联储主席威廉姆斯上周表示，通常缓慢波动的半导体和电气设备价格，呈现出“曲棍球杆”般的陡峭走势。“如果这导致需求相对于供给和通胀产生持续的推动力，我认为这种情况就不应被‘忽略’。”

Timiraos指出，鉴于沃什对其个人倾向鲜有表态，7月的决定便显得尤为重要：这将是其如何执掌美联储的首个真正信号。

Timiraos认为，沃什可能会站在主张维持利率不变的一方——尽管这可能会招致一些反对意见，并等待更多数据来定夺。或者，他也可能会支持加息阵营——无论是为了强化其对维持物价稳定承诺的可信度，还是主动承担并推动一次他认为不可避免的加息决定。